BOB合约价格累计最大涨幅近40%，明显高于同期螺纹钢主力合约价格约15%的涨幅，这也导致高炉利润持续压缩，部分钢厂陷入亏损。四季度在秋冬环保限产的背景下，铁水恐难继续维持高位，铁矿石供需有望逐步转向宽松，原料端压力将有所增加。

　　目前，“金九银十”已然过半，临近国庆长假，钢厂节前补库支撑铁矿石价格再创下半年新高，厂内原料库存历史低位也成为此轮价格推升的重要原因。数据显示，今年2月以来，全国64家钢厂铁矿石平均可用天数持续保持在15天左右，河北临港部分钢厂甚至将铁矿石可用天数控制在一周以内。而历史数据显示，铁矿石平均可用天数一般在25天至30天。此轮补库加速了钢厂铁矿石库存的累积，截至9月22日，64家钢厂铁矿石平均可用天数已由此前15天回升至20天。同时，国产烧结矿库存也回到历史同期高位，略高于2022年库存水平，至此，钢厂节前补库告一段落。

　　节后钢厂补库节奏将取决于终端需求的释放和钢厂利润调节。从9月五大材表观需求来看，整体表现一般，终端需求释放有限。其中，螺纹钢9月以来连续4周表需累计1111万吨，较8月增加64万吨，增幅6%左右，周度均值277.82万吨，处于历史均值以下BOB。同时，数据显示，9月全国建材周度成交持续位于14万—15万吨的淡季水平，与8月成交相当BOB，呈现旺季不旺的特点。热卷方面，需求虽具韧性，但环比改善有限。9月以来热卷连续4周表观需求累计1251万吨，较8月仅增12.25万吨，增幅0.9%，周度均值313万吨，与2022年同期需求相当。

　　10月将进入旺季验证阶段，基建施度成为终端需求改善的关键。根据当前专项债发行速度，截至9月21日，全国累计发行新增专项债32755.75亿元，完成全年新增专项债券限额86%。10月或发行完剩余大部分新增专项债额度，这将有助于基建实物工作量的形成。但从当前终端反馈来看，资金落地到项目推进存在一定时滞，用钢需求实际拉动有限。此外，近两周出口也有一定程度下滑。数据显示，截至9月24日，钢材周度出口环比下降近20%。部分钢厂反馈，10月国内订单环比下降，若终端需求难以改善，叠加钢厂利润收缩亏损，后续原料补库意愿将继续回落，进而压缩厂内库存，降低原材料需求。

　　进入四季度，秋冬季大气污染综合治理已成为常态。生态环境部于9月21日发布《京津冀及周边地区、汾渭平原2023—2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，要求于2023年10月1日至2024年3月31日，完成秋冬季大气污染浓度目标控制，推进钢铁、水泥、焦化等行业超低排放改造工程。从此次文件内容来看，全面达标企业，可按照A、B级别减排，即A级别自主减排，B级别要求15%减排。根据生态环境部数据，截至8月底，我国累计约有3.3亿吨粗钢产能完成全流程超低排放改造，4.6亿吨粗钢产能完成烧结球团脱硫脱硝BOB、料场封闭等重点工程改造，占全国总产能的76%。这也意味着，在今年秋冬环保限产过程中，只要不实行一刀切，全面减产的力度会相对有限。

　　不过，值得注意的是，当前铁水产量已创出全年新高。数据显示，截至9月22日，247家钢厂铁水日均产量达到248.85万吨，处于历史同期高位。同时，高炉的开工率高达84.47%，产能利用率93.03%，铁水日产进一步向上的空间有限。按照季节性规律，全年铁水以及粗钢产量最低值或次低值往往出现在四季度，秋冬环保季，铁水和粗钢产量有环比下降，进一步压缩的动力。与此同时，钢厂利润持续收缩的背景下，部分钢厂高炉亏损，检修减产的动力增强。关注后续河北主产区的动态。

　　从全球铁矿石发运量来看，澳大利亚和巴西是最主要的供应国，受天气影响，呈现出明显的季节性特点：一季度因雨季和飓风天气，发运往往处于年度最低水平；二季度发运逐步恢复，6月澳大利亚财年末和季末发运冲量通常会迎来一波发运高峰；四季度为完成全年发运目标，四大矿山的发运会再度回升。

　　当前海外四大矿山发运处于同期较低水平。最新一周数据显示，澳洲发往中国1368万吨BOB，环比下降205万吨；巴西发运量790万吨，环比减少10万吨。今年澳大利亚必和必拓和FMG矿山财年目标较去年同期有所提高，四季度迎来冲量压力，铁矿石发往中国的供应量或有明显回升。

　　综上所述，进入四季度后，铁矿石供需结构将逐步转向宽松，相比来说，供应端的增量较为确定，铁水产量的减产程度仍需观察BOB。同时，从螺矿比来看，今年以来持续走低，位于区间的下边界，反映铁矿石相较于螺纹钢价格存在明显的高估，钢厂利润的持续压缩也将为后续减产提供动力。四季度铁矿石冲高回落的压力将有所加大，重点关注粗钢平控和秋冬限产的影响。